Cổ phiếu VCR có gì hấp dẫn mà lập kỳ tích vô tiền khoáng hậu?

Cổ phiếu VCR có gì hấp dẫn mà lập kỳ tích vô tiền khoáng hậu?

Kết quả kinh doanh báo lỗ gần 2 tỷ đồng ở quý 1/2019 nhưng thị giá cổ phiếu lại bật tăng 635% trong 6 tháng đầu năm là câu chuyện diễn ra tại CTCP Đầu tư và Phát triển Du lịch Vinaconex (HNX: VCR).

Tăng 635% chỉ trong 6 tháng

Nếu nhà đầu tư quan tâm đến rổ cổ phiếu bất động sản thì sẽ không khỏi nghi ngại về biến động bất thường của cổ phiếu VCR trong thời gian qua khi cổ phiếu này tăng từ 5,100 đồng/cp lên 15,100 đồng/cp sau 13 phiên kịch trần liên tục từ ngày 03-25/03/2019.

Điều gì khiến một cổ phiếu đã nằm lẹt đẹt dưới vùng giá 4,000 đồng/cp ít nhất 3 năm trời bỗng vọt lên trên 31,000 đồng/cp, tương ứng mức tăng 635% chỉ trong 6 tháng?

Biến động giá cổ phiếu VCR từ năm 2015 đến nay Nguồn: VietstockFinance

Màn ra mắt suôn sẻ

VCR chính thức niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) vào ngày 10/05/2010 với vốn điều lệ ban đầu là 300 tỷ đồng. Cổ đông sáng lập khi đó bao gồm: Tổng CTCP Vinaconex (VCG), Ngân hàng TMCP XNK Việt Nam (Eximbank, HOSE: EIB) và CTCP Chứng khoán Ngân hàng NN & PTNT Việt Nam (Agriseco). Trong đó, VCG là công ty mẹ của VCR.

Cơ cấu cổ đông của VCR Nguồn: Bản cáo bạch và Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên 2019

Năm lên sàn HNX cũng là thời điểm VCR cho ra mắt dự án khu đô thị du lịch Cái Giá - Cát Bà (Cát Bà Amatina) và cũng chính là “nguồn sống duy nhất” của VCR cho đến thời điểm hiện tại. Sở dĩ nói như vậy vì chỉ duy nhất dự án này mang lại doanh thu cho VCR và đồng thời là tài sản để đơn vị này huy động vốn.

Phối cảnh dự án Cát Bà Amatina. Nguồn: Website VCR

Trong năm đầu tiên khi mới niêm yết (2010), VCR đạt 155 tỷ đồng doanh thu và báo lãi ròng gần 61 tỷ đồng. Nguồn thu trong năm này chủ yếu từ bất động sản (hơn 135 tỷ đồng) và doanh thu khách sạn (hơn 17 tỷ đồng).

Một lẽ tất nhiên là tiền mặt của VCR tăng đáng kể từ hơn 5 tỷ đồng ở năm 2009 lên gần 63 tỷ đồng vào năm 2010, mang về kết quả khởi đầu “rủng rỉnh” cho VCR.

Hứng con sóng dữ đầu tiên 2012 - 2014

Bước sang năm 2011, lợi nhuận của VCR bắt đầu lao mạnh về 16 tỷ đồng do giảm mạnh nguồn thu bất động sản. Đồng thời, lượng tiền mặt cũng giảm đột biến xuống còn 2.8 tỷ đồng và mở đầu cho thời kỳ thiếu hụt về dòng tiền trong hoạt động kinh doanh của VCR.

Tính đến ngày 31/12/2011, hàng tồn kho của VCR ghi nhận hơn 405 tỷ đồng, hầu hết là chi phí sản xuất kinh doanh dở dang của các công trình/hạng mục công trình thuộc dự án khu đô thị du lịch Cái Giá - Cát Bà. Trong khi đó, VCR đã sử dụng tài sản hình thành từ dự án này để đảm bảo cho khoản vay ở Agribank.

Tiền mặt giai đoạn 2009 - Q1/2019. Đvt: Tỷ đồng Nguồn: VietstockFinance

Hai năm tiếp theo, tức 2012 và 2013, VCR lần lượt báo lỗ 41 tỷ đồng và lỗ 35 tỷ đồng bởi các chi phí tăng cao, đặc biệt là chi phí quản lý doanh nghiệp và chi phí lãi vay.

Chi phí tài chính và chi phí lãi vay giai đoạn 2009 - Q1/2019. Đvt: Tỷ đồng Nguồn: VietstockFinance

Kết quả kinh doanh giai đoạn 2009 - Q1/2019. Đvt: Tỷ đồng Nguồn: VietstockFinance

VCR có thoát khỏi án hủy niêm yết một lần nữa?

Giai đoạn 2014-2016, VCR hoạt động cầm chừng, đáng chú ý năm 2016 may mắn thoát lỗ nhờ chuyển nhượng tòa nhà khách sạn Holiday View.

Cho đến nay, VCR đang phải đối mặt với nguy cơ hủy niêm yết một lần nữa khi thua lỗ 2 năm liên tiếp 2017 và 2018.

Như đã đề cập ở trên, hoạt động kinh doanh của VCR đến nay chủ yếu là từ dự án Cát Bà Amatina, đồng nghĩa với việc phụ thuộc hoàn toàn vào tình hình thị trường bất động sản nghỉ dưỡng. Trong khi đó, vị trí của dự án này thuộc khu vực miền Bắc nên bị ảnh hưởng bởi yếu tố thời vụ, tức không khai thác được quanh năm với hiệu suất cao.

Một rủi ro khác là vào đầu năm 2017, UBND TP. Hải Phòng ra quyết định thu hồi đất dự án Cát Bà Amatina khiến dự án này ngừng hoạt động, ngay lập tức tác động đến nguồn thu và lợi nhuận của VCR.

Do vậy, trong 2 năm liền 2017 và 2018, VCR lần lượt báo lỗ 16 tỷ đồng và lỗ 11 tỷ đồng. Lỗ lũy kế của Công ty tính đến ngày 31/12/2018 gần 81 tỷ đồng.

Mặc dù vấn đề pháp lý của dự án đã được “mở” trở lại nhưng không làm thay đổi cục diện kết quả kinh doanh của VCR. Hiện nay, VCR đang thiếu vốn để thanh toán các khoản nợ phải trả đến hạn và thực hiện dự án.

Sau khi UBND TP. Hải Phòng hủy bỏ quyết định thu hồi đất, VCR cần nộp ngay số tiền sử dụng đất theo thông báo của Chi cục thuế huyện Cát Hải với số tiền hơn 284 tỷ đồng để tránh rủi ro có thể tiếp tục bị thu hồi dự án do không nộp tiền sử dụng đất. Tuy nhiên, VCR không có nguồn vốn để nộp ngay số tiền sử dụng đất này. Do vậy trong năm 2019, VCR sẽ xin giảm tiền phạt chậm nộp tiền sử dụng đất và phát hành trái phiếu chuyển đổi riêng lẻ để cân đối dòng tiền.

VCR dự kiến phát hành tối đa 300 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi riêng lẻ trong năm 2019 để thực hiện dự án Cát Bà Amatina. Trái phiếu này có kỳ hạn 24 tháng, lãi suất năm đầu tiên là 11% và những năm sau không thấp hơn 11%. Giá chuyển đổi là 10,000 đồng/cp và không thay đổi trong suốt kỳ hạn trái phiếu. Tỷ lệ thực hiện là 1:10, tức mỗi trái phiếu được chuyển đổi thành 10 cổ phiếu.

Theo kịch bản VCR đưa ra cho năm 2019, doanh thu dự kiến hơn 26 tỷ đồng và lãi sau thuế 2.8 tỷ đồng. Trong 3 tháng đầu năm 2019, VCR dường như không hoạt động khi BCTC quý 1 không ghi nhận doanh thu, giá vốn và chi phí bán hàng.

Tính đến ngày 31/03/2019, Công ty có khoản nợ đến hạn chưa thanh toán gần 50 tỷ đồng, được hạch toán vào khoản phải trả người bán (văn phòng Tổng Công ty, CTCP Xây dựng Số 1 và CTCP Tư vấn Xây dựng Vinaconex). Riêng khoản mục các loại thuế phải nộp khác đã hơn 133 tỷ đồng.

Tiền mặt của VCR tính đến cuối kỳ kế toán quý 1/2019 chỉ còn 11 triệu đồng nhưng các khoản tương đương tiền hơn 6 tỷ đồng. VCR vẫn còn mắc kẹt công nợ tại các lô biệt thự BT4, B2-B3 đã ký hợp đồng với khách hàng từ năm 2009 - 2010.

Liệu rằng trong 3 quý cuối năm nay, VCR có đủ sức để xoay chuyển tính thế, đưa đơn vị này thoát khỏi án hủy niêm yết như giai đoạn 2012 – 2014?

Câu chuyện cổ tức

Với con số lãi 61 tỷ đồng trong năm 2010, VCR lên kế hoạch chia cổ tức bằng tiền 15% thế nhưng thời gian thực hiện đến ngày 29/06/2012. Theo ghi nhận tại tài liệu ĐHĐCĐ 2014, VCR còn nợ cổ tức 2010 với số tiền gần 53 tỷ đồng và phải trả vào ngày 31/03/2014.

Tính đến thời điểm hiện tại, VCR vẫn chưa thanh toán cổ tức từ năm 2010. Lần gần đây nhất, VCR dời ngày thanh toán đến 30/03/2020. Nguyên nhân của những lần điều chỉnh do Công ty chưa cân đối được nguồn vốn.

Lỗ lũy kế, thiếu tiền để đầu tư và đối mặt với các khoản nợ là những vấn đề VCR phải đối mặt hiện nay. Vậy thì quay lại câu chuyện biến động giá cổ phiếu lúc đầu, điều gì đã đẩy một cổ phiếu đứng trước bờ vực bị hủy niêm yết bắt buộc đã tăng gần 635% trong 6 tháng đầu năm?

Nguyên Ngọc

FILI