HDG - Giá nào hấp dẫn để đầu tư?

27/09/2022 11:00

27-09-2022 11:00:00+07:00

CTCP Tập đoàn Hà Đô (HOSE: HDG) là một trong những doanh nghiệp nổi bật trong ngành bất động sản tại Việt Nam. Ngoài ra, HDG cũng được đánh giá cao khi đầu tư mạnh mẽ vào mảng năng lượng, điều này giúp doanh nghiệp mở rộng dư địa tăng trưởng trong dài hạn.

Xu hướng sử dụng năng lượng tái tạo trong tương lai

Theo Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), sự phát triển bùng nổ của công nghệ năng lượng sạch sẽ được mở rộng trong tương lai, quy mô của thị trường này sẽ đạt giá trị lên đến 27 nghìn tỷ USD đến năm 2050.

Ước tính quy mô thị trường công nghệ năng lượng sạch theo công nghệ và khu vực giai đoạn 2020-2050

Chú thích:

Stated Policies Scenario (STEPS): Chính sách quốc gia - Là kịch bản có thể xảy ra mà Cơ quan Năng lượng Quốc tế xem xét có tính đến chính sách khí hậu thực tế.

Net Zero Emissions (NZE): Phát thải ròng bằng 0 vào năm 2050 - Kế hoạch nhằm đạt mục tiêu "net zero" về khí thải nhà kính trước năm 2050.

Trong những năm gần đây, với các chính sách khuyến khích của Chính phủ, nguồn năng lượng tái tạo đã có sự phát triển mạnh mẽ tại Việt Nam.

Theo thống kê từ Cục Điện lực và Năng lượng tái tạo thuộc Bộ Công thương, tính đến hết năm 2021, tổng công suất lắp đặt các nguồn điện gió, điện mặt trời đạt 20,670 MW, chiếm gần 27% tổng công suất đặt toàn hệ thống. Sản lượng điện từ nguồn điện này đã đạt 31.5 tỷ kWh, chiếm 12.3% tổng sản lượng điện sản xuất toàn hệ thống.

Trong bảy tháng đầu năm 2022, con số này đạt 22.06 tỷ kWh tăng lên khoảng 14% sản lượng điện hệ thống, theo Trung tâm Điều độ hệ thống điện quốc gia.

Có thể thấy dư địa tăng trưởng của mảng năng lượng tái tạo Việt Nam vẫn còn rất lớn, đặc biệt là nguồn điện gió khi hầu hết các tuabin điện gió hiện chỉ đang tập trung hoạt động ở khu vực bờ và gần bờ, trong khi khu vực xa bờ nơi có luồng gió mạnh vẫn chưa có nhiều nhà đầu tư khai thác.

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2022, HDG ghi nhận tổng doanh thu đạt 1,654 tỷ đồng, giảm 9.1% so với cùng kỳ 2021; lợi nhuận sau thuế đạt 605 tỷ đồng, tăng 55% so với cùng kỳ. Trong đó, đóng góp chính cho kết quả này là mảng năng lượng.

Biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp cũng được cải thiện đạt 67.9%, tăng mạnh so với số cùng kỳ 2021 là 50.5%. Kết quả này được đóng góp chủ yếu từ dự án bất động sản Hado Charm Villas.

ROA và ROE cải thiện sau 6 tháng đầu năm 2022, đạt lần lượt 8.61% và 24.69%.

Trong cơ cấu doanh thu, HDG đang cho thấy sự dịch chuyển sang mảng kinh doanh điện, tỷ trọng của mảng này đã tăng mạnh trong hơn 2 năm trở lại đây. Năm 2020, mảng kinh doanh điện chiếm 15.7%, năm 2021 chiếm 33.7%, tính đến 6 tháng 2022 mảng này chiếm tỷ trọng lớn nhất với 56% tổng doanh thu, theo sau là kinh doanh bất động sản chiếm 35%, cho thuê bất động sản chiếm 8%, hoạt động khách sạn và xây lắp chiếm khoảng 1%.

Mảng năng lượng

Sau 6 tháng đầu năm 2022, mảng năng lượng của HDG ghi nhận kết quả tích cực, tổng sản lượng điện ước đạt hơn 600 triệu kWh, tổng doanh thu bán điện đạt 925 tỷ đồng (+83%yoy), vượt 47% so với kế hoạch, lợi nhuận gộp đạt 644 tỷ đồng (+68%yoy).

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện cả năm 2022 của HDG sẽ đạt trên 1.3 tỷ kWh (+48%yoy), doanh thu ước đạt 2,105 tỷ đồng (+65%yoy) nhờ các yếu tố:

Vận hành ổn định các nhà máy điện;
Điều kiện thủy văn thuận lợi khi xác suất xảy ra La Nina vẫn cao trong những tháng cuối năm;
Giá mua điện bình quân tiếp tục duy trì ở mức cao;
Các nhà máy điện mới với công suất và sản lượng lớn như thủy điện Đăk Mi 2 (công suất 147MW), thủy điện Sông Tranh 4 (công suất 48MW), dự án Điện gió 7A (công suất 50MW) sẽ hoạt động đủ một năm, góp phần thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận cho mảng năng lượng.

Danh sách các nhà máy điện của HDG

Theo HDG, doanh nghiệp đang tập trung ưu tiên tìm kiếm, phát triển thêm các dự án năng lượng tái tạo trên địa bàn các tỉnh có tiềm năng cao như Ninh Thuận, Nghệ An, Lạng Sơn, Thanh Hóa… với mục tiêu đạt 1,000 MW vào năm 2025, đưa mảng năng lượng trở thành mảng kinh doanh cốt lõi.

Tuy nhiên các dự án điện mới của HDG tạm thời sẽ chưa được hình thành cho đến khi Quy hoạch điện VIII được phê duyệt cũng như Thông tư, quy định về khung giá và xây dựng cơ chế đấu thầu năng lượng tái tạo được ban hành.

Mảng bất động sản

Trong 6 tháng đầu năm 2022, HDG bàn giao khoảng 45 căn nhà tại dự án Hado Charm Villlas, ghi nhận doanh thu đạt 572 tỷ đồng (-40.7%yoy), lợi nhuận gộp đạt 421 tỷ đồng (-0.01%yoy). Do HDG hiện chỉ đang có một dự án mở bán là Hado Charm Villas nên doanh thu có sự sụt giảm so với cùng kỳ. Tuy nhiên mảng này vẫn đóng góp lớn vào kết quả chung do dự án Hado Charm Villas có biên lợi nhuận gộp cao, lên đến 73.6%.

Hiện HDG đang tập trung hoàn thiện các hạng mục xây dựng, tiếp tục bàn giao số lượng căn còn lại của đợt chào bán đợt 2 theo đúng tiến độ. Mở bán Đợt 3 (ước tính khoảng 90 căn) của Hado Charm Villas dự kiến sẽ triển khai trong hai quý cuối năm 2022, chúng tôi ước tính giá bán kỳ vọng khoảng 100 triệu/m2. Dự án Hado Charm Villas sẽ tiếp tục là dự án đóng góp chính vào kết quả kinh doanh của mảng bất động sản trong năm tới.

Dự án Hado Charm Villas. Nguồn: HDG

Bên cạnh dự án dự án Hado Charm Villas, HDG còn nhiều dự án tiềm năng cũng như quỹ đất để tăng trưởng trong tương lai như Hà Đô Minh Long, Hà Đô Green Lance, Hado Garden Homes…

Danh sách dự án BĐS của HDG

Tình hình tài chính

Tổng tài sản của HDG tính đến cuối quý 2/2022 đạt 15,618 tỷ giảm nhẹ 1.72% so với đầu năm. Trong đó, tài sản ngắn hạn giảm 1.73% từ 4,116 tỷ xuống 4,045 tỷ, tài sản dài hạn giảm 1.73% từ 11,775 tỷ xuống 11,572 tỷ.

Phải thu khách hàng giảm 117 tỷ tương ứng giảm 6.88% từ 1,712 tỷ xuống 1,594 tỷ chủ yếu do các khoản phải thu từ hoạt động sản xuất kinh doanh điện giảm 104 tỷ, giảm 22.6%.

Hàng tồn kho tăng 69 tỷ tương ứng tăng 5.08% từ 1,364 lên 1,433 tỷ chủ yếu do tăng giá trị của dự án Hado Charm Villas (Khu đô thị mới An Khánh - An Thượng) từ 649 tỷ lên 785 tỷ, tăng 136 tỷ tương ứng tăng 20.9%.

Chi phí xây dựng dở dang của HDG ghi nhận giảm 11.14%, tương ứng giảm 98 tỷ từ 880 tỷ xuống 782 tỷ. Bao gồm các dự án: KĐT Linh Trung, khách sạn thuộc dự án Bảo Đại, dự án Thủy điện Đăk Mi 2 và KĐT mới An Khánh - An Thượng. Trong đó dự án Thủy điện Đăk Mi 2 cơ bản đã hoàn thiện từ quý 1 do đó chi phí xây dựng dở dang của dự án này hiện chỉ còn 8.3 tỷ đồng giảm 114.7 tỷ đồng từ mức 123 tỷ tại thời điểm đầu năm.

Nợ phải trả của HDG giảm 872 tỷ, tương ứng giảm 8.31% so với thời điểm đầu năm từ 10,501 tỷ xuống 9,628 tỷ. Trong đó, nợ ngắn hạn giảm 470 tỷ, tương ứng giảm 10.95% từ 4,293 tỷ xuống 3,823 tỷ; nợ dài hạn giảm 402 tỷ từ 6,207 tỷ xuống 5,805 tỷ, tương ứng giảm 6.49%. Nợ vay ngắn hạn giảm 128 tỷ từ 1,288 tỷ xuống 1,160 tỷ, nợ vay dài hạn giảm 387 tỷ từ 6,086 tỷ xuống 5,698 tỷ. Các khoản nợ vay ngắn và dài hạn của HDG dù vẫn ở mức cao song đang có sự thu hẹp dần, điều này giúp doanh nghiệp giảm áp lực lãi vay trong tương lai.

Đánh giá rủi ro

Xét đánh giá dựa theo tiêu chuẩn Standard & Poor's, kết quả cho thấy các chỉ số FFO/Debt, Debt/EBITDA và Debt/Capital của HDG đều đang ở mức cao song chúng tôi không quá lo ngại khi việc gia tăng nợ vay của HDG đi đôi với gia tăng lợi nhuận, các chỉ số Debt/Capital, FFO/Debt và Debt/EBITDA đang có sự cải thiện và duy trì ở mức ổn định.

Rủi ro đầu tư

Lãi suất cho vay tăng gây áp lực lên chi phí lãi vay;
Dự án Hà Đô Charm Villa tiêu thụ chậm hơn dự kiến ảnh hưởng đến hoạt động luân chuyển vốn của doanh nghiệp;
Các dự án mới chậm triển khai do vấn đề pháp lý;
Chậm trễ trong ban hành Quy hoạch điện VIII, cơ chế giá điện ảnh hưởng đến chiến lược phát triển ngành điện của HDG.

Định giá doanh nghiệp

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá từng phần (Sum of the parts – SOTP) để định giá các mảng thu nhập chính của HDG gồm năng lượng, bất động sản và hoạt động cho thuê. Mảng năng lượng và hoạt động cho thuê chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted cash flow - DCF) với lãi suất chiết khấu WACC là 8.6%, phương pháp NAV được sử dụng cho mảng bất động sản.

*Lưu ý mảng bất động sản: Trên quan điểm thận trọng, chúng tôi tạm thời bỏ qua các dự án tiềm năng của HDG đang trong giai đoạn quy hoạch và chưa hoàn thiện thủ tục pháp lý. Do đó mảng này chỉ bao gồm dự án Hado Charm Villas.

Sau khi đánh giá lại giá trị tài sản ròng, chúng tôi ước tính được giá trị nội tại của HDG là 52,256 đồng. Như vậy, nhà đầu tư có thể xem xét đầu tư nếu giá cổ phiếu duy trì dưới mức 41,800 đồng (chiết khấu khoảng 20%) cho mục tiêu dài hạn.