REE: Điểm sáng trong "bóng tối"

13/02/2009 10:22

13-02-2009 10:22:48+07:00

(Vietstock) - Với quy mô và vị thế của REE đã tăng trưởng vượt bậc qua 5 năm, dù đang trong giai đoạn khó khăn, cũng không thể phủ nhận tiềm năng tăng trưởng của REE trong dài hạn. Do vậy, với mức giá hiện nay, 18,700 đ/cp, mức thấp nhất kể từ ngày 16/01/2004 (19,200 đ/cp), REE xứng đáng nhận được sự quan tâm của các nhà đầu tư trong dài hạn.

Chiều ngày 09/02, Công ty CP cơ điện lạnh REE bị Sở GDCK Tp.HCM đưa vào diện kiểm soát do kết quả kinh doanh năm 2008 phát sinh âm (lỗ). Thông tin này đã tạo ra làn sóng bán tháo cổ phiếu này vào những phiên giao dịch sau đó. Khối lượng khớp lệnh sụt giảm mạnh, lệnh bán luôn “dày đặc” trên bảng điện với giá bán sàn trong khi không có dư mua. Trong phiên giao dịch sáng nay (12/02), khối lượng giao dịch đã tăng lên nhiều, đạt 1,249,870 cp, với mức giá sàn 18,700đ/cp.

Nguồn: Vietstock

Liệu rằng với việc bị lọt vào “danh sách đen”, REE có còn xứng đáng để đầu tư nữa hay không? Để trả lời câu hỏi này, chúng ta tìm hiểu về REE thử xem.

Hoạt động kinh doanh chính khá tốt

Theo kết quả kinh doanh vừa công bố, REE đã bị lỗ hơn 152,386 triệu đồng trong năm 2008. Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh chính của REE vẩn khá tốt, khoản lỗ này phát sinh là do việc trích lập dự phòng đầu tư tài chính.

Nguồn: Vietstock

Doanh thu năm 2008 đạt 1,169 tỷ đồng, tăng 17.49% so với năm 2007 và vượt 6.27% so với kế hoạch đã đề ra từ đầu năm. Trong bối cảnh nền kinh tế 2008 gặp nhiều khó khăn, nhiều doanh nghiệp đã phải giảm giá bán mà doanh thu vẫn sụt giảm mạnh so với năm 2007. Việc REE vẫn tăng trưởng doanh thu và vượt kế hoạch là điều đáng để chúng ta phải quan tâm và kỳ vọng trong tương lai.

Bên cạnh đó, lợi nhuận gộp biên năm 2008 tương đối ổn điịnh. Nếu như trong năm 2007, chỉ số này đạt 30.48% thì 2008 là 29.11%, giảm chưa tới 5% so với năm 2007. Trong bối cảnh nền kinh tế biến động mạnh trong năm 2008, chi phí đầu vào tăng hơn so với năm 2007, REE vẫn duy trì được 1 biên độ lợi nhuận gộp như vậy là khá ổn.

Ngoài ra, cơ cấu chi phí trên doanh thu thuần cũng ổn định, tăng không nhiều so với năm 2007. Chứng tỏ REE không những kiểm soát chi phí đầu vào tốt mà còn cả chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp cũng vậy.

Nguồn: Vietstock

Lỗ phát sinh là do trích lập dự phòng đầu tư tài chính

Như đã trình bày, việc trích lập dự phòng đầu tư tài chính đã gây nên khoản lỗ 152,386 triệu đồng trong năm 2008. Theo bảng số liệu dưới đây, tổng khoản trích lập dự phòng tài chính trong năm 2008 là 467,130 triệu đồng. Giả sử nếu loại trừ yếu tố chi phí này ra khỏi bảng kết quả kinh doanh, khi đó lợi nhuận của REE trong năm 2008 lãi 314,744 triệu đồng. Với kết quả này, lợi nhuận của REE không những không lỗ mà còn tăng gần 8% so với năm 2007.

Trích lập dự phòng đầu tư tài chính
Đvt: tr.đ	QI	QII	QIII	QIV	2008
Đầu tư ngắn hạn	(161,506)	(111,922)	(21,263)	(56,680)	(351,371)
Đầu tư dài dạn	-	-	(100,386)	(15,373)	(115,759)
Tổng	(161,506)	(111,922)	(121,649)	(72,053)	(467,130)
Nguồn: BCTC chưa kiểm toán của REE

Việc lý luận ở trên không ngoài lý do nào khác là giúp cho nhà đầu tư có cái nhìn toàn diện hơn về kết quả kinh doanh của REE. Và tôi muốn nhấn mạnh thêm rằng: Khoản lỗ do việc trích lập dự phòng tài chính không đáng lo bằng tình hình hoạt động kinh doanh chính bị sụt giảm mạnh.

Theo nguyên tắc thận trọng, việc trích lập dự phòng đầu tư tài chính chỉ thực hiện cho những khoản đầu tư bị lỗ, còn những khoản đầu tư đang có lãi thì sẽ không được bù trừ trong phần trích lập dự phòng. Do vậy, đây chưa hẳn là tổng thiệt hại từ đầu tư tài chính của REE. Cụ thể là tại thời điểm cuối năm, REE vẫn còn hơn 25 triệu cổ phiếu STB, giá gốc là 10,000 đồng/cổ phiếu. Với giá STB tại thời điểm hiện nay là 15,900 đồng/cổ phiếu, thì REE vẫn lời 5,900 đồng trên mỗi cổ phiếu STB.

Dự phòng đầu tư tài chính trong năm 2009

Dự phóng trích lập dự phòng tài chính 2009
Khoản mục	31/12/2008	31/12/2009 (P)	2009 so với 2008
VN-Index	315.62	300.00	-4.9%
Đầu tư tài chính (tr.vnđ)	1,098,194
Trích lập dự phòng		(54,350)
		Nguồn: Vietstock

Theo báo cáo Tổng kết tình hình kinh tế - tài chính – thi trường chứng khoán Việt Nam 2008 và dự báo 2009 của Vietstock, trong tình hình xấu nhất, VN-Index sẽ về 300 điểm vào cuối năm. Như vậy, VN-Index sẽ giảm 4.9% so với năm 2008. Giả sử danh mục đầu tư của REE cũng giảm tương đương với VN-Index, cụ thể là 4.9%. Khi đó khoản trích lập dự phòng trong năm 2009 của REE sẽ là 64,350 triệu đồng, chỉ bằng 11.6% so với năm 2007. Như vậy, dự phòng đầu tư tài chính sẽ không ảnh hưởng nhiều đến kết quả hoạt động kinh doanh chung 2009 của REE như năm 2008 nữa.

Triển vọng của ngành

Mảng dịch vụ cho thuê cao ốc văn phòng nhiều khả năng sẽ giảm sút trong năm 2009. Tuy nhiên, các hợp đồng cho thuê văn phòng thường dài hạn, trong khi đó REE đã hoàn thành 2 dự án Etown 3 và Etown 4 trong những tháng cuối năm 2008. Vì vậy, doanh thu từ dịch vụ này sẽ được bổ sung một phần từ hai dự án mới hoàn thành, có thể đảm bảo một mức tăng trưởng tương đối so với năm 2008..

Thị trường xây dựng và bất động sản sẽ khó sôi động trở lại trong năm nay. Vì vậy, lĩnh vực thi công cơ điện lạnh sẽ bị ảnh hưởng theo. Tuy nhiên, hiện REE vẫn còn nhiều dự án lớn được chuyển sang từ những năm trước. Theo kế hoạch, những dự án này sẽ được hoàn thành vào cuối năm 2009 và đầu năm 2010. Do vậy REE vẫn có thể duy trì nguồn thu từ các dự án này.

Đây là những cơ sở để chúng ta kỳ vọng doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính trong năm 2009 sẽ được duy trì, không bị sụt giảm do ảnh hưởng của suy thoái kinh tế. Hơn nữa, với quá trình kiểm soát tốt chi phí trong những năm qua, chúng ta có thể kỳ vọng vào khoản lợi nhuận khả quan trong năm 2009 này.

Mặc dù kết quả kinh doanh bị ảnh hưởng nghiêm trọng do hoạt động từ đầu tư tài chính thua lỗ, nhưng dòng tiền thuần trong năm vẫn khá tốt so với năm 2007. Số dư tiền và các khoản tương đương tiền tại thời điểm cuối năm 2008 hơn 352 tỷ đồng, nhiều hơn so với năm 2006 và năm 2007. Với số tiền này, kết hợp với việc sử dụng đòn bẩy tài chính, REE hoàn toàn đủ năng lực tài chính để đầu tư vào các dự án đã có sẵn từ trước đó của mình.

Lưu chuyển tiền tệ
Đvt: Tr.vnđ	2006	2007	2008
Lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD	52,801	45,657	66,984
Lưu chuyển tiền thuần từ HĐĐT	(277,231)	(937,857)	(79,772)
Lưu chuyển tiền thuần từ HĐTC	372,228	879,733	59,346
Lưu chuyển tiền thuần trong năm	147,797	(12,467)	46,558
Tiền và tương tương tiền cuối năm	318,352	305,885	352,443
		Nguồn: REE

Thêm vào đó, theo dự báo của nhiều chuyên gia và các tổ chức quốc tế, các nền kinh tế sẽ có thể phục hồi chậm nhất là trong năm 2010. Do vậy, nếu vượt qua được giai đoạn khó khăn của năm 2009, các doanh nghiệp sẽ có cơ hội tăng trưởng tốt trong thời gian tới. Theo các phân tích ở trên, nhận thấy năm 2009 có thể không phải là một năm quá nhiều khó khăn đối với REE. Do vậy, khả năng công ty duy trì hoạt động ổn định trong năm nay để tạo tiền để phát triển trong thời gian tới không phải quá “xa vời”.

Kết luận

Kết quả kinh doanh của REE lỗ trong năm 2008 là điều không quá ngạc nhiên đối với các nhà đầu tư. Việc bị đưa vào “danh sách đen” để theo dõi là nguyên nhân chính khiến giá cố phiếu giảm sàn liên tục trong 3 phiên giao dịch gần đây. Tuy nhiên, điều này không đáng lo ngại, chỉ là quá bất ngờ nên nhà đầu tư đã có phản ứng hơi thái quá như vậy. Cũng có thể đây là chủ đích của một nhóm nhà đầu tư lớn muốn dìm giá xuống thêm nữa để mua vào. Trong hoàn cảnh hiện nay, nhà đầu tư phải thật sự bình tĩnh để có những quyết định chính xác nhất. Theo những phân tích trên, tình hình hoạt động kinh doanh chính trong năm 2009 đầy triển vọng, khoản dự phòng đầu tư tài chính sẽ không ảnh hưởng nhiều đến kết quả hoạt động kinh doanh 2009.

Với quy mô và vị thế của REE đã tăng trưởng vượt bậc qua 5 năm, dù đang trong giai đoạn khó khăn, cũng không thể phủ nhận tiềm năng tăng trưởng của REE trong dài hạn. Do vậy, với mức giá hiện nay, 18,700 đ/cp, mức thấp nhất kể từ ngày 16/01/2004 (19,200 đ/cp), REE xứng đáng nhận được sự quan tâm của các nhà đầu tư trong dài hạn.

Ngô Thị Như Diễm